发布日期：2025-03-29 12:56    点击次数：143

机构：东吴证券

征询员：孟祥文/徐毅达

投资要点

公司是铝加工行业领军企业，要点布局工业热传递材料、热传递开发及笼统贬责决策。公司是工业热传递材料与开发规模，以及洁净手艺与稠浊适度规模的笼统贬责决策处事商，居品涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，中枢客户遮盖空调、传统汽车、新动力汽车、食物及医疗等行业。现在公司铝加工业务布局完善，结束由上游材猜度中游深加工再至下流铝制末端部件居品开发与应用的纵向产业链一体化布局。

公司新动力电板壳业务得到权贵推崇，有用平滑铝价波动。

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1)公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得权贵增长。公司主营为电解铝下流加工行业，由于居品存在坐褥周期，故而原材料铝锭价钱的短期大幅波动或单边开动表面上对公司毛利率及事迹会产生不利影响。2024 年前三季度国内电解铝均价为19674.68 元/吨，同比高涨3.07%，公司通过加速财富盘活速率，镌汰铝加工板块生意周期的姿首有用平滑了铝价波动，公司24 年前三季度毛利率同比上升1.24pct 至11.80%；公司24 年前三季度结束生意收入56.22 亿元，同比增长12.11%，庭院里的女人结束包摄于上市公司推进的净利润5，135.82 万元，同比增长310.15%。

2)新动力电板壳业务现时发展握续向好，为当期事迹增量的主要孝顺者。

公司下属全资子公司山东新合源频年来从坐褥传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入坐褥新动力电板壳居品等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、吉祥、广汽、宁德时间、北汽新动力等巨匠几百家客户，成立永远策略合营相关。山东新合源2024 年上半年结束营收3.4 亿元，同比增长52.60%，完纯碎利润3，778 万元，同比增长466.62%；此外公司经营投资3.5 亿元分三期树立新动力新式结构件及智能化装备制造神气，为当年转型平台型公司的策略发展打下基础。

公司积极布局3 万吨电板箔神气以及10 万吨再生铝神气拓展高下流产业链：公司于2021 年底投资树立十万吨再生铝板带箔以及3 万吨电板箔神气。1)再生铝方面，该神气旨在通过废铝回收加工再期骗的姿首，多元化原料结构，平滑电解铝价钱波动对公司毛利率的影响，甩掉2024H1，神气主开发再生铝自动溶解铝铁差异炉采购到位，其中45 吨双室炉照旧试坐褥铝水；90 吨双室炉经营年内参预调试坐褥阶段；2)电板箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，参预小批量试坐褥阶段，搬迁阅兵神气中的轧机参预调试阶段。

盈利瞻望与投资评级：咱们下调公司2024-2025 年归母净利润瞻望为0.69/1.01 亿元，(前值为2.53/3.42 亿元)，新增2026 年归母净利润瞻望值为1.49 亿元，现时市值对应PE 为57/39/26x，保管“增握”评级。

风险辅导：需求不足预期；原材料价钱波动。

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